תעודות סל המפחיתות את משקלן של מניות "מנופחות"
קרדיט: בסיס הערך מכתבה בהארץ של פול ג'יי. לים
תעודות הסל שמונפקות באחרונה בארה"ב מבוססות על מדדים חדשים, שבהם נעשה ניסיון להפחית את משקלן של מניות "מנופחות"
תעודות הסל (ETF) הן מוצרים פיננסיים פשוטים, ופשטותן היא אחת הסיבות העיקריות להצלחתן. תעודות הסל מוציאות חלק גדול מהרגש והאגו מתחום ההשקעות. הן מאפשרות לרכוש את כל המניות שמרכיבות מדד מסוים - ולהיצמד אליו, לטוב ולרע. פשוט.
כלומר, היה פשוט. כי עכשיו מנסים כמה תיאורטיקנים של שוק המניות להפוך הכל למסובך הרבה יותר. הם טוענים שביכולתם לרשום תשואות גבוהות יותר מתשואת המדדים. לא צריך להיות יותר חכמים מהשוק, הם אומרים, אלא פשוט לחשוב בהיגיון.
כמה מהם חושבים כי ניתן לגבור על תשואת מדד מסוים, למשל מדד 500 S&P, על ידי מתן משקל שונה לכל אחת מהמניות שנכללות בו.
בתעשיית תעודות הסל חושבים כי זהו רעיון מגוחך. "זה פשוט לא הגיוני", אומר ג'ון בול, מייסד קבוצת וונגארד שהקימה את קרן האינדקס הראשונה בשנות ה-70 - וונגארד 500.
קרנות האינדקס ותעודות הסל המסורתיות מחקות את הרכב המדד במלואו, לפי המשקלות של המניות הכלולות בו. במדדים דוגמת 500 S&P, מניות בעלות שווי שוק גבוה יותר משפיעות על המדד יותר ממניות בעלות שווי שוק נמוך יחסית. לכן, ככל שמחיר המניה עולה, גדלה השפעתה על המדד, וכאשר מחיר המניה יורד - פוחתת גם השפעתה על המדד.
אז מהי בעצם הבעיה? התיאורטיקנים סבורים כי השוק עלול לטעות בהערכת שווי המניות, ולכן המדד מעוות. ג'רמי סיגל, פרופ' לכלכלה באוניברסיטת פנסילווניה, טוען כי בועת ההיי-טק של נאסד"ק נוצרה בדיוק מהסיבה הזו. השוק טעה.
"אלה היו הטעויות הגדולות ביותר מעולם בהערכת שווי המניות", הוא אומר. קרנות אינדקס שניסו אז לחקות את המדדים, סיכנו מאוד את המשקיעים ובעצם הצטרפו לבועה.
"כאשר המשקלות נקבעים בצורה כזו, המניה המנופחת ביותר היא זו שמשפיעה יותר מכולן על התנפחות המדד", אומר רוברט ארנוט, יו"ר חברת ההשקעות ריסרץ' אפיליאייטס.
סיגל וארנוט מאמינים שיש דרך טובה יותר. הם מציעים לבנות מדד המתבסס על נתוני בסיס של החברות (Fundamentals) - דוגמת רווחי החברה, דיווידנדים ותזרים מזומנים, כדי לקבוע את חלקה היחסי של המניה במדד.
בשוק הטכנולוגיה של שנות ה-90, היתה אסטרטגיה כזו גורמת למשקיע לפגר אחרי המדדים, אבל במקביל היתה גם מגנה עליו ומצילה אותו מפני התרסקות של השוק.
"במדד שמבוסס על נתוני הבסיס של חברות אתה לא נהפך לספקולנט", מסביר ברוס בונד, מנכ"ל חברת פאואר-שרס המתמחה בניהול של תעודות סל, שהנפיקה באחרונה כמה תעודות שמבוססות על רעיון "נתוני הבסיס".
הבעיה של תעודות כאלה היא בכך שהן מאבדות את השקיפות כלפי המשקיע, שאינו יודע איך מדורגים נתוני הבסיס של התעודות. האם ניתן בהן משקל יתר לרווחי החברות? למכירותיהן? לדיווידנדים שהן מחלקות?
מניות המשלמות דיווידנד מצליחות יותר
מדד שנקבע לפי נתוני הרווח הנקי, קופת המזומנים והדיווידנדים
חברת ההשקעות ווילמינגטון טראסט השיקה באחרונה שתי תעודות סל מהסוג החדש. דירוג המניות במדד של ווילמינגטון נקבע לפי נתוני הרווח הנקי, קופת המזומנים והדיווידנדים. קישור לתעודות \ קרנות של החברה הנ"ל [1]
חברת וויזדומטרי אינווסטמנטס, של סיגל, מדרגת את המניות במדד רק לפי הדיווידנד. "זהו הנתון היחיד שעליו לא יכולה להשפיע ההנהלה", הסביר סיגל. הוא מוסיף כי כקבוצה, מניות המשלמות דיווידנדים מצליחות יותר ממניות שאינן משלמות דיווידנדים. הן עושות זאת גם בשוק פרי וגם בשוק דובי.
מדדי RAFI[2]
חברת ריסרץ' אפיליאייטס של ארנוט מדרגת את המניות במדדים שלה לפי קומבינציה של תזרים מזומנים, דיווידנדים ושווי שוק. לקבוצת המדדים שעל פיהם מתנהלות תעודות הסל שלה קוראים RAFI. לפי נתוני החברה מ-40 השנים האחרונות, מדד 1000-RAFI גובר מדי שנה על מדד 500 S&P. בין השנים 1962-2006 רשם מדד 1000-RAFI תשואה ממוצעת של 12.5% בשנה. זאת לעומת תשואה של 10.4% שרשם מדד 500 S&P.
סמבול [3]PRF
FTSE RAFI US 1000 (PRF) and ETFs, sent right to your inbox
PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio was selected by SmartMoney.com as the best ETF of 2006.
יש בשוק מנהלי מדדים הטוענים כי השקעה במדדים שנקבעים לפי נתוני בסיס כבר אינה השקעה במדדים אלא במניות בודדות. אחרי הכל, מנהל הקרן צריך לבחור שיטת דירוג שלפי דעתו טובה מה"חוכמה הקולקטיווית" של השוק. קביעת שיטת הדירוג מכניסה אלמנט של ניהול השקעות לתעודות הסל.
כך או כך, עדיין מוקדם לומר עד כמה טובות תעודות "נתוני בסיס". רבות מהן עדיין לא סיימו שנת פעילות בודדת. דיוויד קוטוק, מנכ"ל קמברלנד אדווייזרס, סיפר שהוא מעביר חלק מכספי לקוחותיו לתעודות סל שבנויות על "נתוני בסיס", אך בינתיים מגביל את החשיפה אליהן. "אלה כלים חדשים", הוא אומר. "אנחנו עדיין לא יודעים איך הם יתפקדו".
